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国债期货核心观点：

方向策略：目前TS2309、TF2309、T2309 和TL2309 的基差水平为0.01 元、0.15 元、0.24 元和0.35 元左右。当前2 年期基差水平不高，如果投资者想对冲利率风险，可以选择TS2309 合约；但实际上整体国债期货相对现券偏贵，再结合30 年利率水平偏低，选择TL2309 进行对冲也是可行的，但需要注意30 年期货在当前时刻适合牛市对冲。对于TF 和T 合约来说，两者相对现券也偏贵，但投资者想要利用其较好的流动性做高频交易也是可行的，但如果市场调整，短期内涨幅较好的品种的调整压力也会更大一些，特别是TF 合约。

期现策略：考虑到TS2309 合约IRR 水平相对偏高，可以适当参与该合约的IRR策略。另外，建议投资者可以参与买入5Y 二级+做空期货TL2309 合约的对冲交易以增厚组合回报。

跨期策略：当前2312 合约流动性不佳，暂时不建议投资者参与跨期价差交易。考虑到2309 合约基差收敛空间不算大，因此如果行情依然不错，那么远月合约可能更强一些，跨期价差会维持低位；而如果市场继续调整，那么较低的跨期价差有走阔的可能性。

曲线策略：国债期货上，结合曲线判断和基差水平，短时间可以选择继续做陡10-5Y 策略，或者做陡30-10（5）Y 策略。后续等政策落地情况明朗再选择是否做平曲线。

国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5 年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格继续上涨，整体多头力量相对更强。但从主要持仓变化角度来看，空方力量相对强一些，其中可能有多头止盈和做空套利力量。

从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，中信期货增加净多单3668手；2. 做空机构减仓，或由空转多，建信期货、上海东证、银河期货和华泰期货分别减少净空单5815 手、5276 手、5005 手和2042 手。

从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加多单，国金期货和招商期货分别增加净空单9331 手和1354 手；2. 做多机构减仓，或由多转空，国泰君安、中原期货和宏源期货分别减少净多单7177 手、5651 手和1789 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

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